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众途汽车美容软件怎么样?报道开启汽车后市场大幕

财经女早播2019-09-13 13:03:14

财女说:


中信证券本研究报告建议关注:1)积极布局第三方维修连锁的公司,如金固股份、隆基机械、回天新材等;2)优秀零部件公司,如福耀玻璃、星宇股份、骆驼股份等;3)关注积极转型的优秀经销商集团,及其他在细分领域占据优势的公司,如国机汽车、亚夏汽车、天奇股份等。



投资要点:


报告缘起:1)巴菲特收购美国第五大汽车经销商VanTuyl;2)神州租车港股IPO后涨幅显著;3)一嗨租车向纽交所递交IPO申请;4)政府出台汽车维修行业转型升级指导意见;资本市场对于汽车后市场的关注度明显提升,汽车后市场是否值得投资以及机会在哪里?我们的观点如下:


空间+结构:汽车后市场总量规模将快速增长,非4S店连锁带来的结构性机会。2013年中国汽车售后服务市场规模超过7000亿元,汽车保有量与平均车龄的持续增长推动后市场进入快速成长阶段。目前我国汽车保有量1.3亿辆,预计未来几年将维持20%左右的高速增长,最终有望达到4亿辆;当前我国平均车龄仅4年左右,距离成熟汽车市场车龄水平仍有较大提升空间。而新车销量增速逐渐放缓,汽车产业链价值中枢将向后端转移。预计未来十年汽车后市场有望达到4-5万亿的规模;同时,市场结构的变化将带来新的投资机会,有品牌、有性价比的第三方维修连锁值得持续关注。


机遇+挑战:第三方维修连锁为代表的新业态兴起,移动互联等新技术推动后市场商业模式创新。目前售后市场痛点较多,高质高价的4S店与低质低端的修理厂呈两极化分布,更适应市场需求的第三方维修连锁进入快速发展期,如博世快修在全国已建立1300家连锁店。随着政策出现松动以及市场化程度提升,第三方维修连锁的市场份额快速提升,将与传统的4S店和低端修理厂形成三足鼎立之势。移动互联等新技术出现有望改善汽车后市场信息高度不对称的局面,促进汽车后市场商业模式创新,实体店向网络段延伸,如特维轮轮胎O2O业务发展迅速。同时具备移动互联创新基因的第三方维修连锁公司将快速发展,值得重点关注。


四个可能的投资方向:1)独立第三方维修连锁:第三方维修连锁市场广阔,品牌和性价比优势,有望成为成长最快的子领域。2)拓展后市场的零部件供应商:受益行业发展和政策放开,传统零部件供应商有望扩大售后收入比例。3)传统经销商集团:经销商盈利能力整体下行,方差扩大,优秀经销商集团积极转型,深耕售后成为新的盈利点,而弱势经销商面临更多挑战。4)全周期应用:买车、用车至报废拆解各环节蕴含投资和并购机会,关注商业模式创新。目前后市场服务正处于变革的起点,预计未来将出现多家高成长的公司,我们判断未来1-2年后市场一线龙头公司将通过IPO或借壳实现上市,二三线龙头公司有望成为兼并重组的主要标的。


风险因素:连锁经营的资产较重对公司资金链的压力;售后市场对精细化管理的要求较高,对连锁经营的复制扩张带来一定挑战;汽车后市场受政策法律和宏观经济影响大,存在一定不确定性。


投资建议:维持行业“强于大市”评级,政策变化将加快行业转型升级步伐,建议关注:1)积极布局第三方维修连锁的公司,如金固股份、德联集团、隆基机械、回天新材等;2)优秀零部件公司,如福耀玻璃、星宇股份、骆驼股份等;3)关注积极转型的优秀经销商集团,及其他在细分领域占据优势的公司,如国机汽车、庞大集团、亚夏汽车、天奇股份等。



一、报告缘起:资本市场+政策推动,汽车后市场关注度提升


巴菲特收购美国最大私营汽车经销商,拓展汽车产业后市场业务版图。10月2日,巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司宣布收购美国第五大汽车经销集团VanTuylGroup。该集团在美国10个州拥有78家经销商,年收入超过80亿美元,是仅次于全美汽车租赁(AutoNation)、彭斯克汽车集团(PenskeGroup)、卡迈什(CarMax)、第一汽车集团(Group1)的全美第五大经销商,同时也是全美最大的私营实体经销商。伯克希尔·哈撒韦公司在Geico汽车保险、通用汽车、比亚迪等公司均已经占有一席之地,我们认为,此次收购意在:1)将收购标的作为产业兼并重组的平台;2)在公司现有业务基础上进一步汽车后市场业务。



神州租车港股IPO涨幅显著,一嗨租车提交赴美上市申请,引发资本市场对于汽车后市场板块关注。9月19日,神州租车在港挂牌上市,融资34.5亿港元,成为中国汽车租赁第一股。神州租车路演期间获超额认购逾200倍,上市首日股价涨幅近29%,引发资本市场追捧。10月3日,一嗨租车紧跟神州租车资本市场步伐,向美国证券交易委员会递交IPO申请,计划赴纽交所上市,融资2亿美元,再次引起资本市场关注。研究数据显示,中国租车市场近5年来市场规模和车队规模的复合增速分别为30%和29%,2013年中国租车市场规模达380亿元,未来3-5年将保持20%以上的快速增长。中国租车市场相对分散,前五大租车公司的市场占有率仅为14%,IPO亦是“重资本、拼规模”的租车企业的重要融资手段。



政策组合拳驱动汽车产业链变革,汽车后市场投资价值凸显。国家工商总局宣布10月1日起停止实施汽车经销商备案,发改委针对行业反垄断调查亦正在进行。近日,交通部、发改委等10部委联合印发《关于促进汽车维修业转型升级、提升服务质量的指导意见》,主张破除汽车配件渠道垄断,突出市场化机制;鼓励以信息技术、移动互联网为载体的模式创新,如配件电商、O2O维修服务等;鼓励维修行业向连锁化、规模化、专业化、品牌化方向发展。我们认为,汽车维修行业将从规模扩张型向质量效益型转变,汽车产业利益链条发生变革,第三方维修连锁企业有望进入快速发展期,投资价值凸显。



二、空间+结构:规模快速增长,非4S店连锁带来结构性机会


我国汽车保有量处于快速增长期,由此带来后市场发展机遇。截至2013年,我国民用汽车保有量达1.27亿辆,同比增长16%,世界排名第二,仅次于美国。从长周期来看,借鉴日韩发展经验,汽车普及过程一般需要30-40年,中国目前进入第二个十年,预计未来3-5年销量增速中枢为8%-10%,长期需求仍有较大增长空间,预计2020年保有量有望达到4亿量级,由此为后市场发展带来机遇。


平均车龄平稳提升,单车售后服务价值仍有较大提升空间。根据中国汽车流通协会统计,我国乘用车平均车龄约3-4年。相比于美国、日本等成熟汽车市场,其乘用车平均车龄大约在8年左右。根据成熟市场规律,汽车后市场规模与平均车龄成显著正相关的关系,当平均车龄达到6-8年时,汽车维修、二手车拍卖等后市场服务随之进入高峰期。随着我国乘用车市场逐渐成熟,平均车龄的增长有望带动汽车后市场规模增长。



汽车保有量与平均车龄的持续增长推动后市场进入快速成长阶段。2013年中国汽车售后服务市场规模超过7000亿元,预计未来十年汽车后市场有望达到4-5万亿的规模。我国汽车后市场对总体市场利润贡献仅为28%,相比美国汽车市场57%的利润贡献率仍有较大提升空间。行业+利润规模双重增长推动下,汽车后市场正在成为整个产业链上的新兴增长点。







三、机遇+挑战:第三方维修连锁兴起+移动互联技术创新


(一)投资方向一:第三方维修连锁服务商


维修零配件纵向垄断困扰消费者,第三方维修连锁等新业态兴起满足车主消费需求。目前售后市场痛点较多:4S店提供原厂配件,但维修价格高企;低端修理厂价格较低,但配件和用品质量得不到保障,维修过程不透明。兼具品牌力和性价比的售后维修市场是消费者对后市场的主要诉求。第三方维修连锁公司正契合了消费者诉求,满足成熟消费者在专业技术、价格、速度、配件质量及配送便利性等方面的需求。


发达国家后市场第三方维修服务占比达69%,我国后市场渠道结构仍有较大提升空间。我国现有汽车后市场由整车厂与经销商主导,整车企业依靠强大的品牌和规模实力实现对产业上下游的垂直垄断,独立第三方维修服务公司难以获得高质量原装配件,难以有效成长发展。美国汽车后市场中非4S店的第三方服务企业占比达到69%,未来我国后市场渠道结构仍有较大提升空间,经销商占比逐渐减小。



经销商竞争壁垒正在被打破,非4S店第三方维修连锁等新业态大量出现。近年来,快修店、综合修理厂、美容/养护店甚至路边店等非4S店,以及金融企业(如平安好车二手车买卖)、互联网企业(车蚂蚁汽车保养)等后市场细分服务提供商,分食传统汽车后市场。由于整车厂保修限定,保修期前后、即车龄在1-3年的用户主要在4S店维护保养,过保后用户维修保养选择逐渐多元化。根据波士顿咨询公司调查显示,车龄在5-8年的用户大多选择独立第三方汽车售后服务商,车龄在8年以上的老用户则更多选择汽配城或路边店。同时,国外汽车服务连锁巨头如博世、德尔福等大举布局中国市场,在中国后市场网点布局已成规模。长期来看,非4S店新业态分享汽车后市场蛋糕将是大概率事件。



汽车行业反垄断、汽车维修业转型升级指导意见等政策法规的出台,将推动汽车经销商主导的后市场格局的变革。国家汽车经销商反垄断从前端销售市场指向后市场,后市场维修零配件纵向垄断有望被打破。在政策组合拳的驱动下,汽车产业利益链条发生变革,经销商主导后市场的格局将发生改变,第三方维修连锁企业有望进入快速发展期。


(二)移动互联等新技术推动后市场商业模式创新


随着互联网的普及、汽车消费人群的年轻化,互联网在后市场消费决策中的作用日益重要。根据新华信2013年的调查数据显示,消费者在售后保修、维修保养、用车、二手车等环节通过互联网渠道了解相关信息的比例已经明显高于电视、报纸等传统渠道。



O2O有望改善汽车后市场信息高度不对称的局面,是未来发展方向。汽车后市场处于大而乱的局面,各项服务内容品类繁多,整个市场不够规范,而车主不了解如何选择服务商,选择哪些项目,信息高度不对称。通过互联网平台聚合商家信息,标准化服务流程和价格信息,协助车主选择服务,同时将线上客户导入线下商户。O2O将线下商家与互联网结合在一起,有望改善后市场行业的信息不对称的局面,降低比价成本,推进行业价格透明化。



移动互联网对快修养护、汽车保险等后市场应用带来新商机。通过电脑或手机下单交易,就可到实体店接受包括常规保养、美容装饰在内的各种服务,甚至还能远程委托买卖二手车,这一方便车主的应用将有效提高车主对服务的使用频率。永达汽车等公司积极尝试基于移动互联网的APP应用,以拓展和提升终端竞争力,亦值得关注。


O2O应用促进汽车后市场商业模式创新,实体店向网络段延伸。互联网公司进军汽车后市场,将线上平台与线下服务充分联通,途虎养车网、养车无忧、杭州车蚂蚁、车小弟、易到用车、车易拍等O2O应用纷纷涌现;传统经销商积极触网,提高用户黏性,提升增值服务收入占比。庞大集团、物产中大等传统汽车经销商巨头,纷纷建立自己的电子商务网站,整合线下资源,包括后市场方面线下原有的精品养护、汽车保险等服务;同时通过会员服务,为客户提供汽车金融、保险、延保、二手车交易等个性化的增值服务。


四、投资方向:非4S店维修连锁+传统经销商转型值得关注


(一)投资方向一:第三方维修连锁服务商


独立售后市场集中度低,品牌连锁企业面临发展机遇。目前国内汽车后市场中第三方售后企业众多,市场集中度低,缺少全国性品牌连锁企业。在第三方售后企业中,品牌连锁企业能够更好地满足成熟消费者在专业技术、价格、速度、配件质量及配送便利性等方面的需求,如博世专修连锁、华胜专修连锁等。未来随着国家打破整车厂商对下游零配件市场的纵向垄断,第三方品牌连锁企业面临发展良机。


博世等国际维修连锁巨头加紧在华布局。目前国内部分大中型城市已经出现包括博世、德尔福在内的国际巨头的身影,采用成熟的品牌连锁模式提供标准化服务。该模式有效降低运营成本,并能有效黏住客户,被越来越多的国内和国外的汽车服务企业所采用。以博世快修连锁为例,在全球150多个国家拥有1.5万个维修站,每年接待超过2.1亿用户,拥有较大的服务规模。在中国,博世是最早提供汽车维修和保养服务的企业之一,员工总人数超过5000人,已建立了超过1300家博世汽车专业维修站。博世汽车售后业务目前在华除博世贸易(上海)有限公司外,还包括汽车检测公司、博世汽车部件等子公司,旗下拥有博世、杰克塞尔、欧亚、诗琴和百斯巴特品牌。预计到2015年底,博世中国维修站将超过2000家。


博世汽车专业维修连锁商业模式日趋成熟,值得中国企业借鉴。博世快修连锁商业模式成熟,通过多年丰富的市场经验积累,使其在维修配件和产品方面具备明显优势:1)涵盖独立汽车售后市场和主机售后市场两大领域,覆盖乘用车和商用车,车型覆盖面较广;1300家博世汽车专业维修站覆盖区域广;2)产品涵盖博世自主研发的设备、售后配件产品和服务,配件质量有保证;3)全球化的物流运送网络保证了客户需求产品效率。



博世汽车专业维修所采用的“三级站”多重服务站网络包括维修服务中心、维修服务站和快修服务店,能灵活地满足不同服务站的需求。据博世高管介绍,在大型城市,博世以维修中心站为结构主体;在比较小的县级城市,当地的条件有限制的情况下,则以发展维修服务站为主,维修站之下还有博世快修店。同时,博世在天猫建立了一个博世汽车配件官方旗舰店,目前已经运营了两年半的时间,已经成为博世零配件维修的重要渠道之一。以博世为代表的国际巨头在汽车专业维修连锁方面的商业模式日趋成熟,为中国企业提供了宝贵经验。



汽车维修保养细分市场广阔,豪华车商率先试水售后服务。豪华车维修售后服务利润高、市场大,车主出于对车的爱惜,一般不在路边店中进行保养,而4S店保养昂贵,豪华车品牌维修连锁店正好弥补了4S店与路边店之间的市场空间。国内豪华车维修做得较为成熟的是华胜专修连锁,成立于1998年,被称为高端豪华车专修“沃尔玛”,专营奔驰、宝马、奥迪维修服务,在全国经济发达地区开设80家连锁店,其竞争核心在于配件价格低廉,可为客户节省30%-40%费用。



(二)投资方向二:零部件公司拓展后市场维修连锁


随着汽车后市场规模扩大,零部件企业迎来维修连锁业务拓展机遇。售后配件分为调换部件(使用磨损需要更换)和修换部件(发生损坏需要修复)两类,包括零件、轮胎、轮胎、配件、机油、化学剂、汽车玻璃等。美国在20世纪90年代,汽车零配件后市场规模已达到近2000亿美元,比例非常稳定,零件和维修服务占比最大,分别达到50%和30%。随着中国汽车后市场规模逐渐扩大,相关零配件公司将大幅受益。





麦轮胎是国内轮胎O2O的最早发起者,其运营模式是:供应商—麦轮胎O2O平台—无限店(线下店)—客户集群,目前轮胎月销量近1.5万条,7.5%客户是ABB(奔驰、宝马、奥迪)车主,计划在2014年底将在至少18个城市建立线下销售平台。



建议关注拓展后市场维修连锁业务的汽车零部件公司机会,如已进入后市场的零部件企业如金固股份等,和有望通过转型、收购兼并等方式进入后市场的公司,如隆基机械、福耀玻璃、骆驼股份等。


(三)投资方向三:传统经销商集团积极转型


传统经销商收入结构有待优化,后市场业务将成为主要发力点。从收入结构来看,中国经销商百强企业新车销售占比高于美国30个百分点,售后服务占比低于美国20个百分点;从利润结构来看,国内经销商新车利润贡献占比4%,售后服务利润贡献占比50%,分别低于发达国家2个百分点、12个百分点。中国传统经销商收入、利润结构有待完善,售后服务将成为未来主要发力点。





车主消费惯性较强,经销商在顾客认可程度、车间设备和品质保证上仍有优势。国内市场主体主要有三类:经销商及4S店、连锁快修店、汽配维修店。汽车消费者的选车、购车、过保前保养等各个环节都在经销商及4S店完成,对经销商存在消费惯性。同时,经销商的从硬件设备和正品保证上来说,经销商及4S店>连锁快修店>汽配维修店;但从价格上来看,经销商由于运营成本高,服务价格也相对较高。


全国性大经销商依托销售网络将拥有巨大发展优势。对全国性的大经销商而言,向汽车维修和二手车业务拓展具有平台优势和规模效应,可以此扩大其生存空间。永达汽车、和谐汽车、广物汽贸、大昌行等多家大型经销商集团都已相继推出了自己的维修服务中心。以永达汽车保养维修子品牌“车易修”为例,自2013年底推出建立首家维修中心以来,车易修引发了较大关注。车易修依托母公司经销实力,专营豪华汽车保养维修服务。截止目前,公司拥有6家车易修豪华车维修中心(含待开业)、9家豪华车授权服务中心,2家豪华车授权认证二手车中心,提供维修、服务、二手车等“一站式”服务。



永达汽车“车易修”业务具有显著的竞争优势。服务价格上,“车易修”工时费和零部件价格比4S店低15%左右,价格优势明显;运营成本上,“车易修”低成本优势明显,单店投入(包括设备投入和店面装修)约在500万元左右;运营只需要16名员工,配备15个工位和少量零部件库存。终端客户上,“车易修”主要覆盖奥迪,宝马,捷豹路虎和沃尔沃品牌,面向高净值客户,潜在收益高。根据媒体报道,首家“车易修”维修店在开业后的三周内,每日维修量已稳定在10辆。

在现有汽车后市场格局下,经销商盈利能力整体下行,方差扩大,优秀经销商集团积极转型,深耕售后成为新的盈利点,而弱势经销商面临更多挑战。建议重点关注大型经销商售后服务布局,关注A股市场上庞大集团、物产中大等公司。


(四)投资方向四:汽车报废拆解等全生命周期应用


1)买车:汽车金融市场空间广阔


汽车金融渗透率低,市场提升空间大。目前,世界上主要成熟市场的汽车金融渗透率均在50%以上,而中国渗透率则仅为15%,远低于主要成熟市场。对于中国的消费者来说,有超过80%的用户有贷款购车的意愿,有近70%的用户愿意超前消费购车。



中国消费贷款形成一定规模,融资租赁尚在萌芽期。世界发达国家汽车金融一般有两种方式:消费贷款和融资租赁。中国市场上,汽车消费贷款发展近年发展迅速,宝马金融、大众金融等消费贷款公司方兴未艾。与之相对的是,融资租赁公司正在萌芽期,公众认知并不强烈。



由于销售增长放缓,不少经销商集团开始走多元化发展途径,寻找新的利润增长点。以租赁为代表的金融服务可以有效促进销售,拉动售后业务,提升后市场盈利,增强经销商抵御周期波动的能力。例如广汇汽车依靠经销商车源优势,提供一站式租售购车服务,有效满足市场需求。



汽车金融市场,可重点关注消费贷款、融资租赁等汽车金融模式对整车厂的影响,以及传统经销商进军融资租赁动作。


2)用车:汽车保险渐入佳境,O2O网上售卖叫座叫好


汽车销量的增长、相关车险政策出台和车险意识的逐步深入,刺激了汽车保险行业快速发展。国内传统的保险销售模式主要是中介代保和电话投保,网上投保属于近几年新兴的渠道类型,在保险市场中占比仅10%,O2O介入有望促进快速其发展。



汽车保险产品标准化程度高,O2O电商模式可降低比价成本。


(1)车险无忧是规模交易最大的第三方汽车保险网站,采用类似“携程”的B2C模式,截至2014年4月,车险无忧获得数亿级融资,汽车保费交易额超过数亿元。


(2)众安在线成立于2013年2月,除注册地上海外,全国不设分支机构,完全通过互联网进行销售和理赔,主攻责任险、保证险两大类险种。这是中国平安乃至整个保险业在互联网新金融创新上的一次破冰。



3)再流通:二手车流通引发新热潮,多方合作前景广阔


O2O交易模式可同时兼顾传统线下交易模式和纯线上信息模式优缺点。二手车交易市场消费者痛点:1)现有二手车交易平台小而乱,2)缺乏统一的车况评估标准,服务过程无标准、售后服务无保障,3)车源客源分离、车辆报价不透明、车辆信息不透明。二手车O2O电商通过互联网/移动互联网技术和手段完成二手车的交易流程,能够提高二手车的流通效率,降低流通成本,实现二手车交易的在线化,便捷化和扁平化。



信息服务模式:传统汽车电商流量优势明显,试水二手车C2C电商服务,提供信息服务和交易服务。汽车之家和易车网通过社区论坛、用车信息分享等方式,聚集了众多汽车拥有者,随着时间推移,二手车平台用户之间产生的交易需求将成为垂直网站新的业绩增长点。


交易服务模式:庞大集团探索国内二手车可靠认证体系,值得重点关注。庞大集团、易车公司与优信拍联合成立了“庞大智信认证二手车合资公司”,其最大特点在于:构建了一套完整可靠的保障认证体系,为消费者提供二手车认证、交易及质保服务。



4)报废:机动车报废高峰将至,市场商机有待挖掘


随着政策法规标准逐步完善,报废汽车回收拆解将更加规范。2012年,商务部联合发改委、公安部、环保部发布《机动车强制报废标准规定》,并制订国家标准《报废汽车回收拆解企业技术规范》,明确报废汽车回收拆解行业发展目标。2014年9月20日,环保部联合发改委、公安部、财政部、交通运输部、商务部等五部门编制印发了《2014年黄标车及老旧车淘汰工作实施方案》,严格执行2014年淘汰黄标车及老旧车600万辆的任务要求。


我国2015年前后将进入机动车报废高峰期,相关设备、回收处理、资源类上市公司有望受益,并继续拉动新车消费。按照成熟市场报废汽车占汽车保有量6-8%的水平来计算,2015年我国年报废汽车量将达到900-1200万辆,2020年将达到1200-1600万辆,报废量巨大。华宏科技、天奇股份等报废拆解技术公司值得关注。



5)租车:商务租车混战,用车市场再掀波澜,市场发展不明朗面临政策风险

互联网租车市场初现竞争格局,市场竞争一触即发。在滴滴、快的打车大战偃旗息鼓一段时间后,商务租车逐渐走入互联网巨头和公众的视野。与出租车市场相比,商务租车市场高端顾客多、对价格不敏感、对服务质量要求高,且司机端的市场丰富,所赚取利润远高于前者。可以预见的是,商务租车市场将成为继手机地图、打车应用之后又一个O2O应用领域。



互联网巨头们地图、打车、租车大战的背后,主要是对于汽车O2O入口的争夺。腾讯、阿里纷纷建立起各自商务租车平台——滴滴专车和一号专车,目前正在试用期。随着汽车智能化、车联网的发展,汽车将成为未来另一个重要的“移动终端”。依托汽车“移动”本质,地图、打车、租车等将成为汽车O2O的必争之地,也将是移动互联网平台类公司基于位置信息服务、移动支付等的主要战场。



市场发展面临政策风险,国家严控“私车营运”对市场有较大影响。为满足市场突增的需求量,商务租车软件接入的汽车租赁公司曾存在私家车挂靠租赁公司的现象,但这一做法已被堵死。8月中旬北京市下发《关于严禁汽车租赁企业为非法营运提供便利的通知》,严禁私家车辆或其他非租赁企业车辆用于汽车租赁经营,汽车租赁经营者购置车辆须向监管部门申报备案,矛头直指租车市场。


五、风险因素


新模式和新技术的认知风险。第三方维修连锁为代表的新业态兴起,移动互联等新技术推动后市场商业模式创新,但创新并非万能,任何技术创新都会受制于原有体制。在预期市场变革的同时,也不得不尊重一些具有特色性的客观规律。


短期盈利能力较弱的风险。售后市场对精细化管理的要求较高,且受政策法律和宏观经济影响大,初期对于商业模式的关注可能大于盈利模式,连锁经营的资产较重对公司资金链构成压力,短期盈利能力可能较弱。





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